Минфин сообщил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Аналитики считают, что это решение может поднять ожидания по средней ключевой ставке Центробанка в 2027 году примерно на 50–200 базисных пунктов и задержать процесс её снижения.
Что изменилось
Ранее власти планировали быстрее выйти на нулевой первичный дефицит, но теперь достижение этой цели отложено до 2029 года. Представители Минфина в документах по бюджетной политике заявляют об намерении действовать в соответствии с бюджетными правилами, однако эксперты отмечают расхождение между словами и практикой.
Как это влияет на денежно‑кредитную политику
Заместитель председателя Центробанка предупреждал, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки. Бюджетное правило требует, чтобы расходы, за исключением обслуживания госдолга, соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам, однако исполнение правила пока оставляет желать лучшего.
В прошлом году первичный дефицит составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предшествующие годы, что отражает рост расходов на фоне замедления ненефтегазовых доходов.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется 'неполноценным'… игнорируя самое важное ограничение на величину расходов», — отмечает директор по инвестициям. При сочетании этого с понижением цены отсечения и ослаблением рубля инфляция может ускориться, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично отражали эти риски. Один из аналитиков ожидает, что прогноз по ставке на текущий год останется в диапазоне 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах возможны корректировки вверх.
Инвестбанкир отмечает, что оттягивание ужесточения бюджетной политики фактически означает отказ от строгих принципов правила: «Бюджет сдался». Более высокий спрос со стороны государства потребует большего сжатия частного спроса для подавления инфляции.
По прогнозам, в июле оценка Центробанка по ставке на 2027 год может быть повышена примерно на 1–2 процентных пункта, и даже в следующем году ставка останется двузначной.
Главный экономист одного из банков оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении текущего уровня расходов даст структурный дефицит около 1,2 трлн рублей в 2027 году. Это повышает вероятность пересмотра прогноза средней ключевой ставки в следующем году на 50–100 б.п.
Другой эксперт предполагает, что уже на ближайших заседаниях регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии понижений по 50 б.п. Ряд аналитиков считает, что неопределённость по бюджету в 2027 году заставит Центробанк проявлять осторожность при снижении ставки.
Рынок внимательно следит за решениями Минфина и Центробанка: степень бюджетного стимулирования и параметры бюджетного правила будут ключевыми факторами для дальнейшей денежно‑кредитной политики и инфляционных ожиданий.
