Российский долговой рынок переживает масштабную распродажу: индекс RGBI опустился до минимальных значений, а доходности долгосрочных облигаций заметно выросли, усилив опасения по поводу бюджетных расходов и стоимости обслуживания долга.
Резкое падение индекса и рост доходностей
Индекс RGBI снизился на 1,59% — рекордное падение с конца сентября 2022 года; в начале недели динамика ускорилась, и индекс опустился до уровня, близкого к минимуму февраля. Доходности длинных ОФЗ поднялись до примерно 15,5% годовых — столько государству приходится платить за заимствования на 10–15 лет.
Почему рынок уходит в распродажу
К основным факторам падения относятся риски увеличения бюджетных расходов, опасения относительно устойчиво высокой инфляции и сохраняющаяся жёсткая монетарная политика. Центробанк снизил ключевую ставку лишь на 0,25 п.п., до 14,25%, при этом дал понять, что темпы смягчения могут быть пересмотрены из‑за топливного кризиса и бюджетных рисков.
Военные расходы, дополнительные займы и «дыра» в бюджете
По оценкам, правительство намерено увеличить военные расходы на несколько триллионов рублей — почти на 40% относительно первоначального плана. Для финансирования дополнительных трат предполагается секвестр гражданских статей расходов и дополнительный выпуск госдолга на сумму порядка 2–3 трлн рублей.
В первоначальный бюджет‑2026 Минфин закладывал заимствования на 4,4 трлн рублей и сокращение дефицита до 3,8 трлн. Однако к концу мая «дыра» в федеральной казне превысила годовой план и достигла около 6 трлн рублей — вдвое больше уровня годом ранее.
Рост доходностей и удвоение объёма госдолга с начала военных действий усиливают нагрузку на бюджет: в этом году около 9% расходной части бюджета, или примерно 4 трлн рублей, пойдёт на выплаты по процентам. Аналитики предупреждают, что к концу десятилетия затраты на обслуживание долга могут достигнуть существенной доли ВВП.
Реакция регулятора и последствия для политики
Глава Центробанка подчеркнула, что бюджетные риски «уже реализуются». Недавно принятие законов, дающих правительству дополнительные полномочия по увеличению расходов и госдолга сверх ранее заложенных лимитов, усиливает неопределённость. По словам регулятора, проинфляционные риски на будущее заметно выросли, а бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем ожидалось.
В итоге ожидания рынка по смягчению монетарной политики не оправдались, что ещё больше усилило давление на долговой рынок и поставило под вопрос устойчивость бюджетных показателей.